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　　金徽酒(603919) 业绩：25Q2公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为6。51/0。64/0。58亿元（yoy！-4。02%/-12。78%/-27。25%）。 年份系列引领下，布局持续升级。 25Q2公司300元以上/100-300元/100元以下产物收入别离为1。36/3。40/1。45亿元（yoy！+11。32%/+0。31%/-26。61%）；占比别离同比变更+3。35/+3。31/-6。65pct至21。84%/54。77%/23。39%。公司沉视“用户工程”，加大企业用户开辟力度，通过消费者互动做好团购渠道以拉动年份系列持续向上增加。 省内降幅较小，单商规模同比提拔。 1。市场方面：25Q2省内/省外营收别离为4。76/1。44亿元（-4。77%/-8。81%），占比别离同比变更+0。78/-0。78个百分点至76。75%/23。25%。2。渠道方面：25Q2公司经销/曲销（含团购）/互联网发卖收入别离为5。86/0。15/0。20亿元（-7。62%/+18。60%/+70。32%），互联网发卖收入提拔较为较着；25Q2公司经销商数量同比削减65个至960个（省内/省外+17/-82个），平均经销商规模同比变更+4。48%至64。64万元/家。 费用率阶段性提拔带动净利率下降。 25Q2公司毛利率/净利率较上年同期变更-1。01/-1。53个百分点至63。67%/9。21%，我们认为毛利率下降或从因禁酒令影响下加大赠酒力度。①费用：25Q2公司发卖费用率/办理费用率（含研发费用率）/财政费用率同比变更+1。59/+0。77/+0。37个百分点至22。62%/15。43%/-0。51%，公司自24年以来逐渐沉视费用聚焦，25Q2发卖费用率略上行从因弱下动销受阻，营收同比下滑（而发卖费用金额并未较着添加）。②预收：25Q2末合同欠债环比/同比变更+0。15（24Q2环比-1。48）/+1。15亿元至5。98亿元，公司无视终端动销压力，合理节制发货节拍以维持经销商库存良性，合同欠债环比提拔。③现金流：25Q2公司运营性现金流为0。52亿（yoy！+1651。23%）。 投资：“禁酒令”影响下，公司正在合理节制驱动库存、价盘不变性的环境下，合理节制营收节拍。考虑到行业大环境，我们适度下调公司盈利预测，估计公司25-27年归母净利润别为3。75/4。01/4。55亿元（前值4。10/4。52/5。21亿元），维持“买入”评级。 风险提醒：区域合作加剧风险；终端动销不及预期风险；价盘波动风险。

　　金徽酒(603919) 投资要点 事务：金徽酒25H1营收17。59亿元，同比+0。31%，归母净利润2。98亿元，同比+1。12%，扣非后归母净利润2。90亿元，同比-4。05%；此中25Q2营收6。51亿元，同比-4。02%，归母净利润0。64亿元，同比-12。78%，扣非后归母净利润0。58亿元，同比-27。25%。 年份、温和系列增势延续，持续深耕大西北按照地。1）分产物来看，上半年300元以上、100-300元、100元以下产物营收别离同比+21。60%、+8。93%、-29。78%，300元以上产物占比提拔4。02pct至22。17%。此中年份系列延续较快增加、温和系列稳健增加、省外能量系列履历调整后恢复增加、星级系列全体有所下滑；2）分地域来看，上半年省内、省外营收别离同比-1。11%、+1。78%，省内各个区域趋向不错，省外陕西颠末两年调整目前势能向好，华东聚焦焦点区域有所调整。 费用投放刚性致盈利阶段性承压，合同欠债节拍稳健。25Q2发卖净利率同比-1。53pct至9。21%，费用投放偏刚性，但收入规模下滑被动抬升费率程度，致盈利阶段性承压。此中25Q2发卖毛利率同比-1。01pct至63。67%，税金及附加率同比-0。60pct至14。52%，发卖费用率同比+1。59pct至22。62%，办理费用率同比+0。50pct至13。04%。此外25Q2所得税率提拔至30%(24Q2所得税率为24%)，次要系高新手艺企业申请有难度所致。25Q2发卖回款7。49亿元，同比+17。21%，25Q2末合同欠债5。98亿元，环增0。15亿元/同增1。15亿元，合同欠债节拍相对稳健，经销商打款积极性较好。 短期发卖节拍彰显韧性，中持久推进大西北一体化扶植。短期来看，当前白酒财产虽进入深度调整，但金徽品牌、渠道协同发力，发卖节拍彰显韧性。中持久来看，金徽运营气概稳健同时不失朝上进步，“结构全国、深耕西北、稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化扶植，进一步夯实大西北按照地市场，出力培育华东市场、北方市场为增加新引擎。 盈利预测取投资评级：二季度升级韧性延续，回款节拍稳健，中持久持续推进大西北按照地市场一体化扶植。参考25Q2报表节拍，我们更新2025-2027年归母净利润预测为3。77、4。17、4。65亿元（前值为4。08、4。65、5。35亿元），对该当前PE别离为28。1、25。4、22。8X，维持“买入”评级。 风险提醒：食物平安风险；宏不雅经济不及预期；市场所作加大风险。

　　金徽酒(603919) 产物布局连结升级趋向，业绩好于市场预期，维持“增持”评级 2025H1公司实现停业总收入17。59亿元，同比+0。3%，归母净利润2。98亿元，同比+1。1%。Q2收入6。51亿元，同比-4。0%，归母净利润0。64亿元，同比-12。8%。考虑消费需求仍待提振，我们下调2025-2027年盈利预测，估计2025年-2027年归母净利润别离为4。1（-0。3）亿元、4。6（-0。4）亿元、5。4（-0。4）亿元，同比别离+4。6%、+13。1%、+16。9%，EPS别离为0。80（-0。06）元、0。91（-0。07）元、1。06（-0。09）元，当前股价对应PE别离为26。6、23。5、20。1倍。公司步步为营，果断推进营销变化，布局升级持续，省外调整有序，维持“增持”评级。 产物布局持续升级，资本聚焦劣势市场 二季度300元以上/100-300元/100元以下收入别离为1。36亿/3。4亿元/1。45亿元，同比别离+11。3%/+0。3%/-26。6%，产物布局持续优化，次要是公司营销转型，持续开辟企业客户，发力团购渠道。2025Q2省内收入4。76亿元，同比-4。8%，省外收入1。44亿元，同比-8。8%。省内表示更好次要是合作劣势强化，中高端份额增加。省外按照做了动态调整，陕西、新疆转型成功同时电商发力，华东市场经销商布局优化，市场愈加聚焦。 现金流表示好于收入 2025Q2发卖收现7。49亿元，同比+17。2%，好于收入表示，截至2025Q2合同欠债5。98亿元，环比+0。15亿元。公司聚焦资本发力动销端，渠道库存和动销形态优良，经销商利润处于合理程度。 毛利率下降，费用率刚性，净利率下降 2025Q2毛利率同比下降1。0pcts，次要是100元以下产物公司前期提价导致动销放缓，后续公司自动让利给渠道，对毛利拖累较大，2025Q2发卖费用率同比+1。6pcts，次要系收入下降，刚性费用支撑，大趋向看公司费用投放愈加精准高效，持久费用率呈下降趋向。Q2归母净利率同比下降1pct至9。9%。 风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，省外扩张不及预期等。

　　金徽酒(603919) 2025年8月22日，公司披露25年中报，期内实现营收17。6亿元，同比+0。3%；实现归母净利3。0亿元，同比+1。1%。此中，25Q2实现营收6。5亿元，同比-4。0%；实现归母净利0。6亿元，同比-12。8%，业绩兑现合适市场预期。 运营阐发 营收拆分：1）分产物：25H1100元以下/100-300元/300元以上产物别离实现营收3。7/9。7/3。8亿元，同比别离-30%/+9%/+22%；单Q2别离实现营收1。5/3。4/1。4亿元，同比别离-27%/持平/+11%。期内公司产物布局优化程序超预期，正在外部风险扰动下仍兑现了不错的产物布局提拔，300元以上产物营收占比提拔至约22%。2）分区域：25H1省内/省外别离实现营收13。3/3。8亿元，同比别离-1%/+2%；单Q2别离实现营收4。8/1。4亿元，同比别离-5%/-9%；25H1末省内/省外经销商别离较24岁暮+15/-56家至303/657家。从报表质量来看：1）25Q2归母净利率同比-1。0pct至9。9%，此中毛利率-1。0pct至63。7%，发卖费用率+1。6pct，办理费用率+0。5pct，停业税金及附加占比-0。6pct，25Q2所得税税率约30%、影响利润端表示。2）25H1末合同欠债余额6。0亿元，环比+0。2亿元，考虑合同欠债环比变量后25Q2营收+26%；25Q2发卖收现7。5亿元，同比+17%，合同欠债有所增加表现渠道决心。 公司深扎西北地域，焦点劣势正在于有明白且笃定的计谋愿景，办理层不变且经验丰硕，省内合作中成长、做布局提拔市占率，公司把大西北扶植放到第一要位，做品牌提销量。目前除陕西外大都省外市场仍处于投入阶段，中期各区域市场起量后利润弹性可期。 盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年收入别离为30。3/33。2/37。5亿元，别离+0。1%/+9。9%/+12。8%；归母净利润别离为3。7/4。3/5。1亿元，别离-5。8%/+16。8%/+20。2%，对应EPS为0。72/0。84/1。01元，对应PE别离为27。9/23。9/19。9X，维持“买入”评级。 风险提醒 区域市场所作加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食物平安风险。

　　金徽酒(603919) 事务 公司通知布告2025年中报。2025年上半年，公司实现总收入17。59亿元（+0。31%），归母净利2。98亿元（+1。12%），扣非归母净利2。90亿元（-4。05%）。2025Q2，公司实现总收入6。51亿元（-4。02%），归母净利0。64亿元（-12。78%），扣非归母净利0。58亿元（-27。25%）。 300元以上产物增速持续领先，100元以下产物收入规模持续缩减1）300元以上产物增速持续领先，100元以下产物收入规模持续缩减。2025H1，公司300元以上、100-300元、100元以下产物收入别离为3。80、9。69、3。66亿元，同比+21。60%、+8。93%、-29。78%；25Q2，公司300元以上、100-300元、100元以下产物收入别离为1。36、3。40、1。45亿元，同比+11。32%、+0。31%、-26。61%。 2）互联网渠道高增。2025H1，公司经销商、曲销（含团购）、互联网发卖收入别离为16。21、0。38、0。57亿元，同比-1。21%、-3。51%、+29。30%，25Q2收入别离为5。86、0。15、0。20亿元，同比-7。62%、+18。60%、+70。32%。3）大本营经销商市场安定，省外市场经销商数量H1持续优化。2025H1，公司省内、省外收入别离为13。34、3。82亿元，同比-1。11%、+1。78%，H1省内、省外经销商净+15、-56个；25Q2省内、省外收入别离为4。76、1。44亿元，同比-4。77%、-8。81%，Q2省内、省外经销商净+12、-16个。 H1归母净利率稳健，Q2归母净利率受毛利率波动及费用刚性影响略有下降 1）H1毛利率持续提拔，Q2毛利率短期有所波动。2025H1，公司毛利率为65。65%，同比+0。53pct；25Q2毛利率为63。67%，同比-1。01pct。 2）H1归母净利率稳健，Q2受毛利率波动及费用刚性影响略有下降。2025H1，公司归母净利率为16。95%，同比+0。14pct；25Q2归母净利率为9。90%，同比-0。99pct，次要受毛利率波动影响。从费用率看，25H1，公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为18。96%、9。24%、1。67%、-0。44%，同比-0。20、-0。46、+0。35、+0。27pct，费用率较稳健；25Q2，公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为22。62%、13。04%、2。39%、-0。51%，同比+1。59、+0。50、+0。27、+0。37pct，收入下降而费用刚性， 投资取盈利预测 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为3。97/4。31/4。70亿元，增速2。34%/8。53%/8。97%，对应8月25日PE别离为27/25/23X（市值102亿元），维持“增持”评级。 风险提醒 省外拓展不及预期风险、产物布局升级不及预期风险、市场所作过剧风险。

　　金徽酒(603919) 事务：2025年8月23日，公司发布25年半年报，公司25H1实现营收17。59亿元，同增0。37%；实现归母净利润2。98亿元，同增1。12%；实现扣非归母净利润2。90亿元，同减4。05%。单二季度看，25Q2实现营收6。51亿元，同减4。02%；实现归母净利润0。64亿元，同减12。78%；实现扣非归母净利润0。58亿元，同减27。25%。 高档产物势能向上，区域扩张稳步推进。分产物看，25H1公司300元以上/100-300元/100元以下产物别离实现营收3。80/9。69/3。66亿元，同比+21。60%/+8。93%/-29。78%，占比22。17%/56。49%/21。34%，公司持续优化产物布局，省内市场年份系列28年、18年、温和金徽系列持续引领，省外能量金徽系列销量稳健增加；低档产物增速表示有所承压。分区域看，公司“结构全国、深耕西北、沉点冲破”的市场计谋，25H1内/省外市场别离实现营收13。34/3。82亿元，同比-1。11%/+1。78%，占比别离为77。71%/22。29%。分渠道看，25H1公司经销商/互联网发卖/曲销（含团购）渠道营收别离实现停业收入16。21/0。57/0。38亿元，别离同比-1。21%/+29。30%/-3。51%，占比 94。44%/3。32%/2。23%。经销商层面，公司稳步扩张，省内区域招商力度加码，截至25H1，公司经销商数量为960家，省内/省外经销商数量为303/657家，别离净调整+15/-56家。 毛利率稳健提拔，费用投入节拍不变。公司产物布局持续优化带动毛利率程度不变提拔，25H1发卖毛利率为65。65%，同增0。53pcts；归母净利率为16。95%，同增0。14pcts，扣非净利率16。46%，同减0。75pcts。公司加强费用投放精细化管控，25H1发卖费用率为18。96%，同减0。20pcts；办理费用率为9。24%，同减0。46pcts。25H1末合同欠债5。98亿元，同增23。88%；运营性现金流3。21亿元，同减7。22%。 投资：公司布局升级延续，年份系列持续高增；同时夯实甘肃市场，省外区域稳步扩张。公司以自有资金回购股份用于实施员工持股打算或股权激励，24年度利润分红派发觉金股利2。48亿元，分红比例达64%，分红回购增持并举，建牢成长决心。公司发布25年运营打算，营收方针为32。80亿元、净利润4。08亿元，经测算同比+8。56%、+5。11%。我们估计公司25-27年营收别离为30。73、32。58、35。19亿元，归母净利润为3。94、4。22、4。67亿元，当前股价对应P/E别离为26/24/22X，维持“保举”评级。 风险提醒：内市场所作加剧；布局升级不及预期；大股东减持及股权质押风险。

　　金徽酒(603919) 金徽酒通知布告2025年半年报。1H25公司实现营收17。6亿元，同比+0。3%，归母净利3。0亿元，同比+1。1%，此中2Q25公司营收、归母净利别离为6。5亿元、0。6亿元，同比别离-4。0%、-12。8%。公司持续推进营销转型，全体渠道回款良性，外行业承压的布景下，公司运营彰显韧性，赐与增持评级。 支持评级的要点 公司产物布局持续优化，发卖回款节拍稳健。（1）1H25公司营收17。6亿元同比+0。3%，此中2Q25公司营收增速同比降4。0%，2季度受外部影响，叠加发卖淡季，营收表示相对疲软。公司持续推进用户工程转型叠加对发卖节拍把控适当，公司渠道回款良性。1H25公司合同欠债6。0亿元，环比1Q25添加0。2亿元，客岁同期削减1。5亿元。（2）2Q25公司百元产物营收占比76。6%，同比提拔6。7pct。分分歧价钱带来看，300元以上产物营收1。4亿元同比+11。3%，营收占比21。8%，同比+0。3%，收入占比54。8%，同比提拔3。3pct。我们判断，金徽18年对300元以上产物发卖拉动较大，省内温和系列（H3、H6、H9）内部布局升级，省外能量系列受益营销转型工做持续推进，销量稳健增加。2Q25公司百元以内产物营收1。5亿元，同比降26。6%。金徽酒做为内白酒龙头，品牌势能不竭提拔。受益西北地域焦点消费价钱带低于发财省份，省内仍可享受公共价钱带产物消费升级盈利，因而公司内部产物布局持续优化。（3）分分歧区域来看，2Q25省内、省外营收增速别离为-4。8%、-8。8%此中省外营收1。4亿元，收入占比23。2%，同比-0。8pct。按照公司投资者交换消息，公司省内消费者培育工做结果持续，省内市占率不竭提拔，省外环西北市场聚焦资本打制样板市场，陕西市场仍为次要贡献。从经销商数量来看，截至1H25，公司经销商数量合计960家，此中省内环比1季度添加12家，省外环比1季度削减16家。 2Q25受费用率及所得税率影响，利润端表示略有承压。2Q25公司毛利率为63。7%，同比下降1。0pct。公司期间费用率为37。5%，同比+2。7pct，此中发卖费率、办理费用率别离为22。6%、13。0%，同比别离+1。6pct、+0。5pct。从绝对额变化来看，公司费用投放相对胁制，取公司对各发卖区域实施精准营销，沉视费效比相关。正在发卖费用刚性收入下，2季度营收规模下降影响费用率表示。2Q25公司所得税率为30%，同比+9。4pct，我们判断或取企业税收优惠政策变更相关。公司税金及附加比率同比降0。6pct至14。5%。综上，2Q25公司归母净利率为9。9%，同比降1。0pct。 估值 公司为内白酒龙头，深耕西北区域，结实推进用户工程扶植且成效显著，省内市占率持续提拔。外行业承压的布景下，公司运营稳健，上半年营收、净利均实现同比正增加。按照公司半年报业绩，考虑到白酒行业目前仍处于底部调整期，禁酒令政策影响下，终端消费场景恢复仍需时间，我们调整此前盈利预测，由买入评级调整至增持评级。估计25-27年公司收入别离为31。2亿元、32。9亿元、35。4亿元，同比别离增3。4%、5。2%、7。7%，归属母公司净利别离为3。9亿元、4。2亿元、4。7亿元，同比别离增1。4%、7。1%10。5%，EPS别离为0。78、0。83、0。92元/股，当前市值对应25-27年PE别离为28。5X、26。6X、24。0X。 评级面对的次要风险 经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，省内合作加剧，渠道库存超预期。

　　金徽酒(603919) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，25H1实现营收17。6亿元，同比+0。31%；实现归母净利润3。0亿元，同比+1。1%。此中，25Q2实现营收6。5亿元，同比-4。0%；实现归母净利润0。6亿元，同比-12。8%。公司25年上半年收入、利润均实现稳健增加，业绩合适市场预期。 300元以上产物引领升级，全国化结构稳步推进。1、分产物看，25H1公司实现白酒收入17。2亿元，同比-0。5%。此中，300元以上/100-300元/100元以下产物别离实现收入3。8/9。7/3。7亿元，别离同比+21。6%/+8。9%/-29。8%。金徽18拉动300元以上价钱带高速增加，百元以上产物占比持续提拔，正在白酒营业收入中的营收占比同比+8。9pp至78。7%，布局升级趋向较着；百元以下产物下滑幅度较大，次要系三星、四星等产物正在宴席需求低迷下短期动销不畅。2、分区域看，25H1公司省内/省外埠区收入别离为13。3/3。8亿元，别离同比-1。1%/+1。8%。Q2次要受外部政策影响，收入有所承压。公司省内市场持续强化，同时勤奋打制华东、北方市场第二按照地。3、分渠道看，25H1公司经销商/曲销（含团购）/互联网发卖收入别离同比-1。2%/-3。5%/+29。3%，线上收入实现持续高速增加，规模提拔至0。6亿元。 费用效率边际改善，盈利能力稳步提拔。1、25H1公司毛利率同比+0。5pp至65。6%，次要系产物布局升级优化带动。2、25H1发卖/办理费用率别离为19。0%/9。2%，别离同比-0。2/-0。5pp。公司持续推进营销转型，省内费用精细化运做，市场规模效应下费用率持续改善。3、所得税率短期对公司利润构成扰动，25H1公司所得税率同比+5。7pp至24。4%。4、公司归母净利率同比+0。1pp至17。0%，盈利能力稳健。5、25Q2发卖回款7。5亿元，同比+17。2%，现金流表示优良；25Q2末合同欠债6。0亿元，同比添加1。2亿元/环比添加0。2亿元，合同欠债程度维持平稳。 计谋径明白，持久势能强劲。近年来公司按照地市场、华东和北方第二按照地市场扶植逐渐加码。省内市场深度掌控、回款不变，市占率快速提拔，消费者培育工做和产物布局升级结果较着。省外市场增速连结领先，大西北渠道根本夯实，华东、北方、互联网等新兴市场贸易模式持续优化，消费者品牌认知不竭加深。瞻望全年，公司三百元以上高档产物增势强劲，全国化冲破增加动力仍脚。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。78元、0。85元、0。91元，对应PE别离为26倍、24倍、22倍。公司持续受益于全国化结构和产物布局升级，看好公司持久成长能力，维持“买入”评级。 风险提醒：经济大幅下滑风险，消费苏醒不及预期风险。

　　金徽酒(603919) 行业深度调整已成共识，25Q2大都酒企业绩承压。白酒行业当前正处于“政策调整、消费布局转型、存量合作”三期叠加的深度调整阶段。25Q1产量持续萎缩，同比降幅扩大至7。1%；高端价钱倒挂，消费沉心下移，从销价钱带从300-500元下沉至100-300元。近日，多家酒企发布业绩预告，25Q2营收及利润遍及承压，部门酒企暗示Q2商务宴请和宴席等保守消费场景持续承压，市场恢复节拍放缓。 营收利润稳步提拔，25年定调务实增加。15-24年，公司营收/归母净利润复合增速别离为+11。0%/+9。9%。受益于高端化及省外扩张，公司总营收稳步提拔，24岁首年月次冲破30亿元，同比+18。6%。净利润方面，受成本攀升影响，20-22年公司净利润呈现阶段性回调；23年起头实现正增加，次要系高端产物放量所致。方针实现总营收32。8亿元（同比+8。6%），净利润4。1亿元（同比+5。2%），稳中求进。 布局升级延续，净利率降幅收窄。公司近年产物布局焦点表示为高端冲破、中端安定，低端收缩。高端系列（300元以上）占比由22年不脚15%升至24年18。8%，成为焦点增加引擎；中端系列（100-300元）持续安定根基盘，24年产物收入占酒类营收51。2%；低端系列呈现显著收缩趋向，25Q1产物收入同比-31。7%。受发卖费用率激增影响，公司21-23年净利率逐年下滑；24年受益于发卖费用率同比下调，净利率降幅有所收窄。 25Q1省内市场瓶颈凸显，省外市场增速放缓。25Q1省内营收同比为+1。1%，较24年+16。1%的全年增速下滑显著；25Q1省外营收同比为+9。5%，虽显著高于同期省内增速，但较24全年14。7%的增速仍有所放缓。面临行业压力及市场扩张瓶颈，公司正在省内市场进行渠道精细化运营，沉点强化宴席场景绑定，实行配额制避免库存积压；省外市场将甘肃、青海、新疆打制为焦点按照地，同步推进山西、市场整合。 盈利预测取投资：24年公司分红率为64。0%，股息率为2。6%，创上市以来新高。我们估计2025-2027年公司收入为33/37/43亿元，归母净利润别离为4/5/5亿元，对应EPS别离为0。8/0。9/1。0元。考虑公司布局升级势能向上，省外扩张空间仍脚，参考可比公司估值程度，我们赐与公司25年27xPE，方针价22元，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济走弱，省外扩张不及预期，政策扰动。

　　金徽酒(603919) 事务 2025年8月22日，金徽酒发布2025年半年报，2025H1营收为17。59亿元（同增0。3%），归母净利润2。98亿元（同增1%），扣非归母净利润2。90亿元（同减4%），2025Q2营收6。51亿元（同减4%），归母净利润0。64亿元（同减13%），扣非归母净利润0。58亿元（同减27%）。 投资要点 促销投入添加，费用布局优化 2025Q2公司毛利率同减1pct至63。67%，次要系品鉴、赠饮勾当力度加大，发卖/办理费用率别离同增2pct/0。5pct至22。62%/13。04%，公司全面奉行费用办理，优化费用布局，后续费用率无望进一步下降，净利率同减2pct至9。21%。截至2025Q2末，公司合同欠债5。98亿元（同增24%），为后续成长蓄力。 产物布局提拔，强化用户工程 产物布局持续优化，2025Q2公司300元以上白酒收入为1。36亿元（同增11%），公司通过用户工程、终端营销等勾当拉动金徽18年/28年产物稳步增加；100-300元白酒收入3。40亿元（同增0。3%），金徽五星、能量系列不变放量；100元以下白酒收入1。45亿元（同减27%），次要系宴席场景承压，同时2024年同期三星、四星集中跌价以致经销商回款基数高。分区域来看，政策端影响较为较着，此中2025Q2省内收入4。76亿元（同减5%），省内集中力量去做消费者培育以及产物布局优化调整工做，省外收入1。44亿元（同减9%），此中新疆、陕西市场营销转型较快。 盈利预测 公司产物布局升级趋向优良，省内市场精细化运营，西北一体化提高资本设置装备摆设效率，推进营销转型，实现良性增加。估计2025-2027年EPS别离为0。77/0。83/0。92（前值为0。81/0。90/1。02）元，当前股价对应PE别离为26/24/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增加不及预期、消费者培育不及预期等。

　　金徽酒(603919) 投资要点： 公司发布2025年中期演讲：2025年上半年，公司实现营收17。59亿元，同比增加0。31%；实现归母扣非净利润2。90亿元，同比增加-4。05%。 营收增加逐季度下探。2025年一、二季度，公司别离实现营收11。08、6。51亿元，同比增3。04%、-4。02%，增幅别离同比削减17。37、11。75个百分点。2025年以来，公司营收增加逐季度下探。 高档和中档酒实现收入增加，低档酒收入收缩。上半年，公司的高档酒实现营收3。8亿元，同比增21。6%，增幅较上年同期升高90个百分点；中档酒实现营收9。69亿元，同比增8。93%，增幅较上年同期削减67。51个百分点；低档酒实现收入3。66亿元，同比增-29。78%。高、中档酒实现稳步增加，期末时的营收贡献别离达到21。62%和55。10%。 省外营收微增，省内营收削减。2025年上半年，公司正在内实现营收13。34亿元，同比增-1。11%；正在外实现营收3。82亿元，同比增1。78%。省外市场的基数较低，本期实现增加。截至期末，省表里的营收贡献达到75。79%和21。74%。 因为停业成底细对下降较多，高档白酒的毛利率上升。2025年上半年，公司录得全体毛利率65。65%，同比升高0。53个百分点。毛利率上升次要因停业成本下降较多所致：本期停业成本同比下降1。2%，成本下降次要来自高档酒。分档次看，高档白酒的毛利率上升，中、低档白酒的毛利率下降。具体地，高档白酒毛利率上升1。36个百分点至75。79%，中、低档白酒的毛利率别离降0。12和3个百分点至68。15%和52。02%。 存货周转上升。2025年上半年，公司的存货周转501。11天，较上年同期添加50。88天，本期存货周转效率下降。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益别离为0。81、0。89、1。09元，参照8月22日收盘价，对应的市盈率别离为24。81、22。53、18。47倍，维持对公司的“隆重增持”评级。 风险提醒：高档消费持续疲弱；次高档白酒消费受商务宴请活跃度的影响较大，次高档消费进一步恶化。市场总量削减的前提下，行业合作进一步加剧。